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巴别时代估值来源:明晰笔谈

文丨明明债券研究团队

核心观点

1.巴别时代在宏观基本面预期的大背景下，经济增长中枢下行，资产荒之下，流动性环境出现了边际收紧。

2.美联储加速Taper引发全球流动性收紧，资产荒风险加剧，我国货币政策仍有空间。

3.在“双碳”目标下，新能源及碳中和有望成为政策重心，资本开支可能提高，但新能源供给受限。

4.政府将继续支持新能源、节能环保产业发展。

5.长期，我国仍有政策空间，未来新能源、光伏产业链中上游原材料及设备的国产替代空间较大。

6.市场进一步担忧资金可能“先知先觉”交易拥挤。

7.美联储货币政策收紧预期提前，且在一定程度上具有代表性，可能导致市场波动加大。

三、美联储加速Taper引发市场波动加大，中国货币政策仍有空间

4.1 美国当前经济增长放缓，货币政策收紧预期已开始升温

美国近期公布的经济数据显示，美国经济增长动能放缓。今年以来，美国ISM制造业PMI指数连续两个月下滑，6月份降至50荣枯线以下，并于7月份降至49.3。另外，美国6月非农就业人数意外大幅回落，失业率从5月份的3.6%降至5.9%，不及市场预期的4%。

当前美国经济增长动能放缓，主要由于:(1)疫情影响下，美国经济修复进程受阻。美国上周公布的初请失业金人数意外上升，前值为41.9万人，较5月份的43.5万人再度下降。(2)财政补贴退坡，近几个月美国财政支出显著增加。上个月，美国的超额失业补贴延长至2023年，美国私营部门企业维持了更高的招人水平，疫情冲击下，美国就业岗位仍然大幅增加。

3)疫情冲击、供给冲击、地缘冲突等因素叠加，美国经济增长动能放缓。美国6月非农就业人口增加37.2万人，远高于预期的26.8万人，6月失业率为5.9%，就业市场继续改善。然而，由于就业市场修复的不均衡，近几个月美国供给瓶颈难以根本缓解，供给缺口并未完全缓解。一是变异病毒毒株的持续扩散，导致新增确诊病例和死亡人数持续攀升。二是薪资增长放缓，近期美国通胀压力居高不下，6月美国CPI同比上涨5.4%，再创2008年8月以来新高，7月美国核心CPI同比上涨4.5%，均高于预期，通胀压力进一步增加。三是美国供应链瓶颈尚未完全缓解，叠加当前企业面临的招聘难、用工贵等问题，需求恢复缓慢。

4、消费偏弱，投资意愿低迷，贸易顺差扩大，主要指标景气均有改善，但逊色于预期

二季度美国实际GDP年化季率环比折年率增速5.4%，上月为增长0.3%。其中，私人库存-GDP年化季率录得-1.9%，好于预期。居民消费意愿、投资意愿有所改善。一方面，居民收入增速改善，上半年居民收入累计同比增速为27.9%，较1~5月加快3.1个百分点。另一方面，居民对未来收入预期的改善，以及去年同期基数较低的影响，企业投资意愿略有改善。

5、出口韧性仍然存在，且利多因素可能减弱

5月出口同比为36.7%，略低于预期的32.2%。分产品看，虽然机电产品出口额和进口额同比分别为24.2%和28.9%，仍然处于高位，但运费和原材料价格的下降，一定程度上压制了部分出口产品的利润率。