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渠道为王前一句

前不久看到中银协发布了对于保险业转型方向、战略高度的评价，说人行还做得好，中金公司在这方面做的还比较出色。

前两天中银协也发了一篇，中银协今天还在做一个主题报告，探讨了保险业发展的变化和趋势。其中有个主题就非常有意思，我当时写的是，未来保险业需要哪些改变，有哪些改变是?

中银协介绍说，从保险公司来看，银行与大企业的关系是非常密切的，商业银行与保险业的关系也非常密切，有的银行与大企业的合作是围绕财富管理这一比较优势。中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、中国银行和交通银行等在保险行业中都有比较大的合作。大型商业银行的理财产品的规模长期保持在20万亿元以上，占比接近50%，而我们在过去一年也看到大型商业银行的理财子公司有比较明显的增长。银行与保险的合作主要围绕大企业的需求，大企业的融资需求，银行通过产品设计的需求，商业性的融资需求，商业性的资管产品的开发需求等等，这个是基于商业银行的基本的业务范围和服务模式，还是基于商业价值的发展逻辑。银行业与保险业的合作，从“基础设施”“保险服务”“财富管理”等相关领域来看，银行与保险的合作仍是非常大的市场。

《21世纪》:你提到了“三大支柱”，其中一个支柱是养老金融。刚才也提到了，目前我国第三支柱建设仍处于试点阶段，在你看来，养老金融在其中扮演着怎样的角色?养老金融是大市场中的一块蛋糕吗?

郑忱阳:养老金融在欧美国家的试点还不是非常大，发展程度也不够理想，目前国际上主要的养老金融试点主要在美国、英国、日本等国家。当前，美国、英国、日本的养老金融业务发展较好，这主要得益于这些国家财政支持力度大，在金融市场比较成熟。例如，在美国，美国联邦税收制度较为完善，2020年居民可自由支配联邦基金(FOF)的年投资收益近1万亿美元，且大部分投资在养老金融领域，FOF产品的投资比重超过了50%。英国目前仍然是第二支柱最成熟的国家之一，2021年英国第一、二支柱税收已经全部覆盖。英国养老金体系中保险、养老金理财、养老金储蓄是主体，其余均为股权投资，当前英国的养老金投资能力和美国和日本相比，具有一定的差距。

在股权投资方面，由于英国是养老金第二支柱投资者，股权投资比例相对较高，但同时也存在一定的风险。从股权投资看，一是由于市场波动较大，上市公司的股权投资价值已经呈现下降趋势。二是美国的股权投资以长期股权投资为主，且股权投资占比和收益率不高，导致美国股权投资回报率与英国相差甚远。三是上市公司产业结构上是大市值、高溢价的企业，多数存在“增收不增利”的局面。

养老金投资中的“好生意”

长期以来，随着老龄化加速到来，全球都在加大养老金投资力度，中国的养老金投资热情也水涨船高。

《21世纪》:在你看来，为何中国的养老金投资出现爆发式增长?养老金投资的“好生意”在哪里?

黄文政:一般说来，在国内，投资主要集中于金融投资，其中，政府投资和企业投资占比较高。金融投资中，政府投资由政府主导和运作，政策性金融也是由财政资金和其他政府资金组成。

目前，“政府+市场”、“政府+金融机构”、“政府+企业”的四种投资模式(政府主导、市场运作、银行信贷、金融机构主导、市场主体主导)，以及信托投资、保险资金运用等多种模式，共同构成了养老金投资规模最大的产业。