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文章来源:世纪证券

作 者: 陈梦娜 韩锐

往期:

2021年3月国新办新闻发布会

央行副行长刘国强:市场利率大幅下行后仍然有可能回升

12月30日召开的2021年第四季度货币政策执行报告，对我国货币政策取向提出了新的定调。报告明确，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。同时，提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并通过增加银行信贷供给满足金融机构的资金需求。

全面降准是对当下“三重压力”的有力回应

2021年以来，央行已经多次强调我国货币政策稳健有效，支持实体经济发展，提振市场信心，促进经济平稳运行。

在此次的报告中，央行首次将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”这一表述用于表示人民银行在年底提出的“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的要求。

在光大证券首席固收分析师张旭看来，当前国内经济面临下行压力，政策发力适当靠前，要求明年上半年政策利率保持平稳，在这个时间点降准，可能意味着未来一年内可能还有两次降准，同时，市场普遍预期今年降息降准的可能性较大，而当下经济面临三重压力，货币政策在跨周期和逆周期调节上的功能进一步强化。

“随着我国经济逐步克服疫情不利影响，复工复产有序推进，以及宏观政策跨周期调节力度加大，我国经济有望进一步回升，保持在合理区间。”张旭表示。

(一) 经济基本面平稳可期

2021年上半年国内经济数据表明，国内经济运行总体平稳。

一方面，消费复苏态势较好。1-5月，社会消费品零售总额37586亿元，同比增长25.7%，比2019年1-5月增长11.1%，两年平均增长4.4%。分产业看，1-5月，限额以上单位金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长22.7%、26.8%、26.9%，均保持较快增长。

另一方面，投资增速明显放缓。1-5月，固定资产投资同比增长6.2%，两年平均增长4.4%，比1-4月回落1.5个百分点，低于2019年1-5月0.7个百分点。分领域看，1-5月基础设施投资同比增长6.7%，两年平均增长2.4%，比1-4月回落1.5个百分点。制造业投资同比增长10.6%，两年平均增长2.0%，比1-4月回落1.5个百分点。

民生银行首席研究员温彬认为，基建投资增速回落的主要原因有以下几个方面:一是项目审批趋严。去年底以来，基建投资项目审批收紧，今年1-5月，固定资产投资项目审批时间比去年底延长了一倍有余。二是在“项目要素保障”的要求下，专项债发行和使用受到一定限制。三是专项债发行进度较去年同期有所放缓。四是募集资金到位速度有所放缓。2020年，专项债发行和使用进度均较2019年同期有所加快。

“基建投资反弹，一方面与上年同期基数偏低有关;另一方面，由于去年同期基数较低，也在一定程度上缓解了上半年基建投资的下行压力。